🫧 Non, l'IA n'est pas une bulle !

De grands patrons de Wall Street défendent cette opinion. Faut-il les croire ?

👋🏻 Bonjour à tous,

Je suis heureux de vous retrouver pour cette nouvelle édition de fin de mois, dans un contexte où l’actualité technologique et financière n’aura laissé aucun répit.

📰 Dans ce numéro, je vais vous expliquer pourquoi le narratif autour de l’IA est en train de changer et si ce virage est justifié ou non. Je vous parlerai aussi des évolutions du portefeuille d’actions Lettres Ouvertes, dont les excellentes performances peuvent surprendre au regard de l’environnement géopolitique extrêmement tendu. En complément, je vous proposerai quelques actualités autour de l’IA et de la robotique, avant de conclure avec une vidéo qui m’a beaucoup fait rire.

Illustration générée par ChatGPT. Elle représente un front de mer réunissant les principaux monuments et emblèmes de six villes iconiques, dans un style impressionniste. À vous de deviner lesquelles. Indice : le Duk Ling à gauche.

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L’IA change de statut

C’est un sujet sur lequel j’ai déjà un peu écrit, notamment dans le chapitre 10 de ma lettre de fin d’année, et dans mon livre qui vient de paraître, mais qui est redevenu d’actualité ces dernières semaines.

Alors que l’idée d’une bulle 🫧 de l’IA semblait jusqu’alors faire quasiment l’unanimité, de grands noms de Wall Street ont remis en question cette affirmation début mai.

Dans un événement organisé à New York avec Dario Amodei, le CEO d’Anthropic, Jamie Dimon, le patron de JP Morgan, l’une des plus grandes figures de Wall Street, a ainsi déclaré 🎙️ :

« Il y aura bien sûr des perdants et des gagnants. Mais la technologie elle-même est si puissante qu’elle justifie un investissement de 1 000 milliards de dollars ». Petite précision : il s’agit d’une référence au montant total des dépenses prévues pour 2027 par les principaux acteurs de la Big Tech.

Le lendemain, Larry Fink, le CEO de BlacRock - le plus grand gestionnaire d’actifs 💵au monde -, déclarait sans ambages lors d’une conférence à Beverly Hills :

« Ce n’est pas une bulle. C’est tout le contraire. Nous connaissons des pénuries d’approvisionnement : la demande pour l’IA croît beaucoup plus vite que prévu. Nous n’avons même pas encore commencé à explorer les opportunités offertes par l’IA à travers le monde ».

Mythos : le point de bascule

Ces prises de position interviennent dans un contexte où l’IA est en train de réellement changer de statut, en raison de la hausse 📈 des performances des modèles d’IA, repoussant du même coup les craintes d’un plafonnement de leur potentiel. Certains parlent même d’un saut quantique, un changement très important, soudain et spectaculaire, pour le qualifier.

Preuve en est : les entreprises du secteur, comme Anthropic ou OpenAI, privilégient désormais la sécurité 🔐 plutôt que la vitesse avant de commercialiser leurs nouveaux modèles.

Cette grande rupture a vraiment commencé avec le lancement en version préliminaire de Mythos le 7 avril dernier. Le dernier modèle conçu par Anthropic serait tellement puissant qu’il permettrait de détecter des failles dans les systèmes informatiques complexes, y compris dans les grandes banques 🏦.

C’est pourquoi la startup a donné à JPMorgan Chase et à d’autres grandes entreprises un accès sécurisé à Mythos dans le cadre du projet Glasswing, afin de leur permettre de tester le modèle et d’adapter leurs dispositifs de cybersécurité face aux risques potentiels.

De mon côté, j’ai toujours considéré que l’argument d’une bulle de l’IA n’était que partiellement correct, et ce, même avant ce saut quantique. Dans mon esprit, il ne pouvait s’appliquer qu’à certaines entreprises qui profitent de l’enthousiasme général sans encore proposer de produit viable, mais pas à d’autres qui ont déjà des modèles d’affaires éprouvés.

La nécessité de changer de référentiel

Pour aller plus loin dans l’analyse, il est indispensable de mieux comprendre ce que recoupe ce fameux mot de “bulle financière”, en se posant quelques questions fondamentales.

• Qu’est-ce qu’on entend par le terme de « bulle financière » ?

👉🏻 C’est une situation dans laquelle le prix d’un actif (action, immobilier, crypto) monte beaucoup plus haut que sa vraie valeur, porté par l’enthousiasme et la spéculation, plutôt que par des fondamentaux solides. Tout l’enjeu réside donc dans la détermination de cette « valeur ».

Des exemples célèbres :

La bulle des tulipes 🌷 de 1637 aux Pays-Bas

La bulle Internet des années 2000 (les dot-com)

La bulle immobilière américaine de 2008

• Quand éclate-t-elle ?

👉🏻 C’est toute la difficulté. Personne ne sait précisément quand une bulle financière va éclater. Cela peut prendre plusieurs années ou quelques mois.

• Pourquoi une bulle finit par éclater ?

👉🏻 Il y a généralement un mécanisme en trois temps : 1) les attentes deviennent impossibles à tenir, 2) un élément déclencheur rompt la confiance comme une faillite ou une hausse des taux d’intérêt et 3) la panique se répand aussi vite que l’euphorie.

• Pourquoi est-ce différent avec l’IA ?

👉🏻 Parce que les valorisations ne reposent pas sur des “espérances” de gains futurs, comme ce fut le cas pour la bulle Internet par exemple, mais sur des revenus bien réels, tangibles, et une transformation progressive des modes de travail, qui laissent supposer d’importants gains de productivité. Autre point majeur : la demande pour l’IA excède l’offre. L’adoption est déjà là.

Prenons un exemple simple pour illustrer la situation : depuis 2022, date du lancement de ChatGPT, les revenus de Nvidia ont augmenté plus vite que sa capitalisation boursière 💰. Pour le dire autrement : l’entreprise apparaît ainsi bon marché par rapport à sa croissance. C’est donc tout l’inverse d’une bulle !

Mon opinion

Selon moi, le narratif autour d’une bulle de l’IA résulte avant tout d’une incompréhension.

L’incompréhension est la suivante : nous appliquons à l’IA les mêmes référentiels d’analyse que par le passé. On se borne à appliquer les mêmes normes, les mêmes niveaux de PER (un indicateur qui compare le prix d’une action aux profits de l’entreprise), ou encore les mêmes limites / barrières en matière d’investissement.

Mais ils pourraient tout simplement s’avérer dépassés désormais.

Si l’on change de référentiel, on ne peut plus simplement considérer cette technologie comme une bulle. Car, certaines entreprises technologiques génèrent désormais des revenus à une vitesse inédite.

Et ce mouvement n’est pas limité à la Big Tech : Anthropic est en train d’exploser ☄️ tous les compteurs, avec une trajectoire de croissance exponentielle qui dépasse déjà la barre des 30 milliards de dollars de revenus annualisés, cinq ans à peine après sa création. C’est réellement DINGUE.

On n’a même jamais vu ça, dans aucune autre époque, dans aucune autre industrie. L’entreprise est même en passe de devenir rentable, ce qui voudrait dire que malgré des coûts très élevés, il est bel et bien possible de générer de l’argent avec l’IA !

« Une croissance fulgurante est sur le point de propulser Anthropic vers son premier trimestre rentable », titre The Wall Street Journal.

Et, c’est un changement de paradigme total…

Beaucoup d’analystes 🔬 considéraient jusqu’à présent que les entreprises d’IA resteraient longtemps déficitaires, voire, pour les plus défaitistes, ad vitam aeternam.

Dans ce contexte nouveau, je pense qu’il est préférable de regarder le PEG (Price Earnings-to-Growth) plutôt que le PER à l’ère de l’IA. Le PEG ajoute la dimension “croissance” au PER. Et c’est bien à ce niveau que le référentiel change. La faible croissance économique que nous connaissions pourrait désormais intégrer un “premium” IA.

Un exemple concret :

• Entreprise A : PER de 30, croissance de 10% → PEG = 3 → ❌ L’entreprise est chère

• Entreprise B : PER de 30, croissance de 60% → PEG = 0,5 → ✅ L’entreprise est bon marché malgré les apparences.

Le sujet crucial des prochains mois sera de voir si cette croissance des revenus va se répercuter dans d’autres secteurs, au-delà de la tech : les banques, le commerce, l’industrie, la santé, la défense 🛡️, etc. Cela pourrait commencer dans les secteurs les plus intensifs en données, là où des gains d’efficacité sont hautement probables.

Si les entreprises dans tous les secteurs deviennent plus prospères quasiment au même moment, le PIB mondial qui est aujourd’hui un peu supérieur à 100 000 milliards de dollars pourrait nettement bondir, ce qui justifierait en retour des capitalisations boursières plus élevées pour les locomotives 🚂 de cette nouvelle économie.

La “bulle” qui fait si peur serait alors écartée et le nouveau référentiel dont je viens de parler pleinement intégrer.

> Pour aller plus loin :

• L’article du Financial Times : “JPMorgan and BlackRock bosses play down talk of AI bubble”

• La newsletter de Derek Thompson : “The AI Vibe Shift Has Officially Arrived”

• Mon livre De Rome à la Silicon Valley : dans le premier chapitre « Chatty », j’explique notamment comment est calculée les valorisations des startup de l’IA.

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Le portefeuille Lettres Ouvertes s’envole

Qui l’eut crût il y a encore quelques semaines ?

Le portefeuille Lettres Ouvertes¹ composé de 18 actions est largement repassé dans le vert, signant un retour en grâce étonnant dans un contexte géopolitique particulièrement troublé.

Pourtant, on avait entendu que la guerre en Iran provoquerait un effondrement immédiat des marchés financiers. Pour le moment, ce scénario n’a pas eu lieu ❌. Évidemment, ça ne présume rien du futur. Mais cela montre que le sensationnalisme prime souvent sur l’analyse objective des faits à notre époque.

Si je résume la situation : l’enthousiasme tech porté par l’IA domine (pour l’instant) les inquiétudes géopolitiques. Même la hausse du prix du pétrole et les risques de hausse de l’inflation et des taux d’intérêt ne semblent pas encore en mesure de casser la dynamique. Jusqu’à quand ? Telle est la question si le conflit venait à durer.

• Performance du portefeuille depuis le 1er janvier : +17,04 %. 10 valeurs sont en hausse ↗️. 8 en baisse ↘️.

• Le podium des meilleures valeurs du portefeuille sur le mois de mai :

  → 🥇 Rocket Lab USA : +60,47 % → L’entreprise du secteur spatial a publié d’excellents résultats au T1 2026 et bénéficie du contexte de l’IPO prochaine de SpaceX.

  → 🥈 AMD : +53,12 % → L’entreprise a aussi publié d’excellents résultats au T1 2026 et se présente désormais comme une alternative crédible à Nvidia sur le marché des puces IA.

  → 🥉 CrowdStrike : +48,96 % → L’entreprise de cybersécurité vient de publier les meilleurs résultats financiers de son histoire.

  → 3 autres entreprises (du club de la Big Tech) présentent des hausses à deux chiffres en mai : Tesla, Alphabet et Apple !

• Le portefeuille fait mieux que le Nasdaq (+13,35 %) qui sert d’indice de référence, et beaucoup mieux que le CAC 40 🇫🇷 dans le rouge (-0,97 %) et l’Eurostoxx 50 🇪🇺 (+2,89 %).

Performance du portefeuille Lettres Ouvertes par rapport à trois autres indices. La sortie du modèle Mythos semble avoir été le déclencheur principal de la hausse des valeurs IA et tech.

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Ma sélection de cinq actualités

• À l’image de son grand rival Dario Amodei, Sam Altman vient d’émettre des recommandations politiques concrètes adaptées à l’ère de l’intelligence artificielle dans un texte de 13 pages intitulé “Industrial Policy for the Intelligence Age: Ideas to keep people first”. Parmi les pistes évoquées :

  • une meilleure redistribution des gains liés à l’IA à travers des mécanismes de participation collective au capital des entreprises du secteur ;

  • de nouvelles formes de taxation liées à l’automatisation / robotisation ;

  • une réduction progressive du temps de travail vers la semaine de quatre jours, permise par l’augmentation de la productivité à l’ère de l’IA ;

  • un système de protection sociale plus dynamique, adapté aux bouleversements économiques induits par l’IA.

• Alors qu’il prononçait un discours, Eric Schmidt, l’ancien CEO de Google, a été hué par des étudiants 👨‍🎓 de l’université de l’Arizona. Le déclencheur ? Le moment où il a prononcé deux lettres : IA. Cet épisode intervient alors que les Américains de moins de 30 ans expriment une méfiance grandissante à l’encontre de cette technologie. Ils craignent que leurs diplômes ne vaillent plus rien et que les emplois auxquels ils prétendent ne disparaissent avant même qu’ils n’aient pu les occuper. Cet incident restera-t-il anecdotique ou est-il le prélude à un mouvement anti-IA beaucoup plus vaste qui pourrait ralentir sa diffusion ? L’avenir nous le dira …

• OpenAI, Anthropic et Mistral AI veulent déployer leurs outils ⚙️ dans la finance, qui semble une cible de choix pour utiliser cette technologie. Par exemple, Anthropic a lancé le 5 mai dix nouveaux agents pour ce secteur, en deux catégories distinctives : cinq pour la recherche et la couverture clients, et cinq pour les opérations financières.

• CNBC, un média business américain très suivi, a publié sa liste des 50 disruptors 2026, un classement de référence pour détecter les entreprises les plus prometteuses. Sans surprise, elles sont souvent centrées sur l’IA et présentes dans la Bay Area de San Francisco et en Californie. Tout en haut du classement, on retrouve Anthropic, devant OpenAI et Databricks. À noter que Mistral AI, notre pépite nationale 🇫🇷, arrive à la septième place.

• C’est une séquence hilarante : un robot de la société chinoise 🇨🇳 Unitree Robotics a trébuché puis s’est littéralement effondré en tentant de faire un moonwalk sur Billie Jean de Michael Jackson. L’incident, devenu viral sur la Toile, se serait déroulé lors d’un événement à Shenzhen organisé par un showroom de robots appelé Future Era.

👉🏻 Si vous voulez aller plus loin dans l’expérience Lettres Ouvertes, je développe, en plus de la newsletter, différents comptes sur les réseaux sociaux pour fournir des contenus plus courts et, parfois, drôles : Instagram et LinkedIn en particulier.

📚 N’hésitez pas également à commander mon livre De Rome à la Silicon Valley dans lequel j’explique, à travers 18 récits documentés et vivants, comment le pouvoir mondial bascule des États aux empires technologiques, incarnés par les géants de la Big Tech et des startup qui se développent à un rythme supersonique.

Comme d’habitude, n’hésitez pas à liker 💙, partager et commenter ma publication si vous l’avez appréciée. C’est le meilleur moyen pour gagner en visibilité. Un grand merci.

Je vous donne RDV fin juin pour une nouvelle édition.

Amaury

1. Pour les nouveaux venus, je précise qu’il s’agit d’un portefeuille expérimental, purement informatif. Il ne s’agit aucunement d’un conseil d’investissement. Il est conçu pour servir d’outil pratique à mes analyses. L’idée est de rester connecté au terrain.